过去一周黑色产业链大幅飚涨,其中铁矿石期货连续4个涨停引人关注,对应600+/吨的期货价格相当于现货80美金/吨。
我们认为,前期80美金/吨的矿价已经远远脱离基本面,存在较大泡沫,不是一个可持续的价格。今日小福回调则完全符合我们预期。主要逻辑:
1、铁矿石本轮扩产周期未结束,17年供需难言改善
Vale S11D 9000万吨项目确定16年底投产、17年初放量;RoyHill计划2017年初实现5500万吨的年度产量目标,保守估计17年全球矿石供给增加6000万吨+(全部低成本),意味着钢铁需求需增加9000万吨,占全球4%+,我们认为即使按照最乐观估计:特朗普基建立竿见影、中国地产开工上升+基建发力,也非常勉强。
上述还未考虑全球铁矿石成本曲线右移带来的矿价中枢每年2-5美金的下移,以及80美金上全球100%非主流矿,及部分国内矿的复产。
而根据最新数据,2016年矿石均价为58美元/吨(62%pb粉)。
2、多头关于“高品位矿供不应求带来涨价”的逻辑有瑕疵
近期市场关于“焦炭涨价过猛,钢厂为降低成本增加高品位矿用量,导致高品位矿供不应求进而矿价继续看涨”。我们认为该逻辑有瑕疵:高品位矿便宜时钢厂会增加高品用量,但高品位矿涨到高位时,钢厂也可以减少高品矿(增加相对便宜的低品位矿)来降低成本,而高、低品位转换之间的临界点,即矿价均衡位置,最终仍取决于铁元素总需求,即铁矿供需状况。
短期钢铁需求淡季临近,钢厂开工率平稳,港口矿石库存新高,矿石发货量2000+以上持续,不支持矿价大幅上涨。
3、 延续14年以来的观点:看空铁矿石,但利好中游冶炼
首先,相对看空矿石是基于中期,短期期货价格波动太大,对拐点不预测。期货也不提供建议,原因期货多空都能赚钱,操作策略因人而异;
其次,矿石股的价值主要在于博弈,机构低配、价格底部大福补张时的博弈机会,较难把握;
再次,我们持续看好冶炼类的钢企,逻辑除成本红利外,更重要的是冶炼去产能力度持续符合预期。
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